Economia
Anima Flash – Novembre 2025: Avanti, con gli occhi bene aperti
Filippo Di Naro, Direttore Investimenti di Anima Sgr
Obbligazionario: più costruttività su bund e btp
Manteniamo una posizione neutrale sui treasury. I rischi sui tassi appaiono orientati al rialzo: la crescita economica sta riaccelerando, i potenziali effetti inflazionistici legati ai dazi non sono ancora pienamente scontati dal mercato, e il premio al rischio politico potrebbe aumentare qualora la Fed procedesse con tagli troppo rapidi in un contesto di crescita ancora solida. A ciò si aggiungono le pressioni attese dal lato dell’offerta nel corso del 2026. In Area euro, per quanto riguarda i governativi dei paesi core, adottiamo un atteggiamento neutrale, ma con una sfumatura più costruttiva (pur senza assumere posizioni aggressive), a causa della combinazione di inflazione in progressivo calo, crescita ancora debole, rischi legati all’attuazione del piano di stimoli tedesco e aspettative prudenti sulla politica monetaria della BCE.
Il giudizio sui btp è analogo a quello sui titoli di Stato tedeschi. La correlazione con i Bund dovrebbe restare elevata, mentre la convergenza macroeconomica tra i Paesi periferici e quelli core tenderà probabilmente a rallentare. Tuttavia, la domanda robusta di BTP compenserà, almeno in parte, le pressioni al rialzo sui tassi.
Sul comparto del credito restiamo selettivi, in presenza di premi al rischio compressi e di segnali di aumento della dispersione ed escalation del rischio idiosincratico negli Stati Uniti.
Azionario
Europa: in attesa del supporto di politiche fiscali e monetarie espansive
In Europa, l’indice Eurostoxx 50 ha registrato un progresso, sostenuto dal relief rally nel settore farmaceutico e dai solidi risultati trimestrali di diverse large cap. A livello politico, l’instabilità francese si è attenuata con la conferma di Lecornu, mentre in Germania l’approvazione del budget fiscale per il 2026 ha contribuito a ridurre l’incertezza. A livello settoriale, siamo positivi sui consumi discrezionali, tecnologia, industriali e bancari; neutrali su telecomunicazioni e sanitari; negativi su: utilities, energetici e assicurativi.
Italia: lusso, risparmio gestito e titoli domestici
Sull’azionario italiano manteniamo un posiziona-mento neutrale. Siamo in sovrappeso sul wealth management, il lusso, le small e mid cap, dove individuiamo interessanti opportunità di ingresso in un orizzonte di medio-lungo periodo (3-5 anni). Privilegiamo, inoltre, i titoli domestici ed europei, limitando l’esposizione verso settori e società più sensibili ai dazi, al deprezzamento del dollaro e alle tensioni commerciali.
USA: focus sulla qualità
Manteniamo una configurazione ben diversificata da un punto di vista settoriale, con i principali sovrappesi concentrati nei settori tecnologico e finanziario, che continuano a mostrare una forte tenuta, nonostante le recenti prese di profitto, grazie in primis alle revisioni al rialzo delle stime sulla crescita degli utili. Al tempo stesso, si rileva un sovrappeso nei consumi – sia ciclici che non ciclici – e nel settore energetico, che rappresenta una delle principali anomalie in termini di valutazioni. L’esposizione ai settori difensivi è degna di nota, stanti le valutazioni particolarmente convenienti in termini di multipli relativi. Il nostro approccio continua a essere guidato dallo stock picking, con un forte bias verso la qualità, intesa come solidità dei bilanci, revisione positiva degli utili e valutazioni attraenti.
CRESCITA
Negli Stati uniti, la revisione al rialzo delle stime riflette una prospettiva di riaccelerazione della crescita nel 2026, grazie a un momentum più robusto. Il rallentamento del quarto trimestre 2025 appare legato principalmente allo shutdown e a una correzione degli investimenti. I consumi restano il principale traino: le letture riviste del Prodotto Interno Lordo del secondo trimestre evidenziano revisioni al rialzo sia quantitative sia qualitative, sostenute dalla spesa per servizi. La ricchezza netta delle famiglie è aumentata, grazie ai guadagni sui mercati azionari, rafforzando soprattutto le fasce più abbienti. Le condizioni finanziarie favorevoli hanno stimolato il rifinanziamento dei mutui, storicamente correlato ai consumi di beni durevoli.
In Area euro, il quadro resta sostanzialmente inalterato. Prevediamo un’accelerazione della crescita nel 2026, guidata dal pacchetto di stimoli tedesco, ma i rischi restano orientati al ribasso, per via della debolezza della congiuntura. I dati del terzo trimestre segnalano un momentum contenuto su produzione industriale, consumi, vendite al dettaglio e commercio estero.
L’efficacia del piano fiscale tedesco sarà determinante per le prospettive di crescita del 2026. Eventuali difficoltà nell’implementazione dei progetti fiscali comporterebbero revisioni al ribasso delle stime, considerando anche l’elevata incertezza sulle politiche economiche europee.
INFLAZIONE
Negli USA, le pressioni al rialzo derivanti dai dazi continuano a manifestarsi in modo limitato e non pregiudicheranno il raggiungimento del target della Fed entro la fine del 2026. Gli indicatori confermano questa tesi: le tariffe effettive applicate risultano inferiori a quelle annunciate e in lieve calo; le aziende si stanno adeguando al contesto, e i dazi non sono più la fonte di incertezza principale. Gli investimenti aziendali continuano a supportare la crescita e il mercato del lavoro resta stabile, con tassi di assunzione e licenziamento contenuti e richieste iniziali di sussidi di disoccupazione basse e allineate al trend degli scorsi anni.
In Area Euro, la disinflazione prosegue, guidata dai servizi: salari e margini di pro-fitto continuano a normalizzarsi, le aspettative di inflazione restano ben ancorate e il processo di revisione annuale dei prezzi dei servizi regolamentati contribuirà a spingere ulteriormente al ribasso l’inflazione nel 2026. In Cina, i dati ad alta frequenza indicano consumi deboli durante la Golden Week, la Festa Nazionale della Repubblica Popolare, mentre il momentum commerciale si stabilizza, consolidando la diversificazione dell’export verso il Sud-Est asiatico. Le Autorità continuano a calibrare gli stimoli fiscali in misura sufficiente solo a rispettare i target ufficiali, senza affrontare pienamente le sfide strutturali.
POLITICHE MONETARIE
Negli Stati Uniti, riteniamo che la Federal Reserve possa effettuare un ulteriore taglio dei tassi di 25 punti base a dicembre, portando il Target Rate sui Fed Funds a 3,50–3,75% entro fine anno. In Area euro, restiamo dell’idea che la banca centrale europea taglierà i tassi almeno un’altra volta, portando il tasso di deposito a 1,75%, per rafforzare il supporto all’economia. Tuttavia, la tempistica resta incerta, con un possibile slittamento a marzo 2026. In Cina, nonostante l’atteggiamento attendista della banca popolare cinese, ci aspettiamo un ulteriore intervento sui tassi entro fine anno, a sostegno della crescita nel 2026.