Manovra: passi avanti tecnici, ma il mercato dei capitali resta fragile

In riferimento agli emendamenti alla Legge di Bilancio proposti dalla maggioranza, accogliamo con favore la sostituzione della soglia secca del 10% con soglie alternative più equilibrate – 5% o 500 mila euro – ai fini dell’esclusione IRES dei dividendi.

Una correzione che va nella direzione di una maggiore coerenza tecnica e che riduce il rischio di penalizzare partecipazioni di minoranza funzionali alla crescita delle imprese. Apprezzabile anche la scelta di escludere qualsiasi effetto retroattivo sulla tassazione dei capital gain, pur inseriti nella manovra in modo inatteso rispetto al testo originario. La decorrenza dal 1° gennaio 2026 tutela le pianificazioni in essere ed evita distorsioni potenzialmente rilevanti sul mercato nel breve periodo.

Resta tuttavia il fatto che la PEX sui capital gain viene ora condizionata alle stesse soglie previste per i dividendi, modificando un equilibrio consolidato. Nel complesso, però, l’intreccio delle misure introdotte con vincoli e condizionamenti preesistenti, non può dirsi rafforzativo del mercato dei capitali nazionale. Non emergono incentivi per orientare il capitale delle holding familiari verso le small cap quotate, già penalizzate dall’assenza dei fondi mobiliari aperti, vincolati da regole di liquidità e compliance difficilmente compatibili con le caratteristiche delle PMI.

In assenza di capitale paziente, i listini dedicati alle imprese con capitalizzazione inferiore al miliardo di euro rischiano di restare una vetrina per operazioni di takeover più che un luogo di crescita strutturata. Il risultato, nel medio periodo, può essere un progressivo impoverimento dei distretti industriali e delle filiere produttive, quando il controllo e la governance si spostano stabilmente fuori dal perimetro nazionale.