Come quasi tutti si aspettavano, la Federal Reserve ha tagliato i tassi di 25 pb, con l'intervallo obiettivo per il tasso dei fondi federali adesso al 4,5-4,75%. Questa volta la decisione è stata unanime (Michelle Bowman ha votato per un taglio di 25 pb anziché di 50 pb come previsto a settembre) e il comunicato ha subìto solo piccole modifiche. Inizialmente il mercato si è agitato un po' quando è stato notato che la Fed ha detto "l'inflazione ha fatto progressi verso ‘il 2% anziché “ulteriori progressi” come scritto a settembre, ma si è trattato di un cambiamento molto lieve.
È inoltre emerso che il presidente Powell ha voluto dare il minor peso possibile alle implicazioni di una presidenza Trump. Powell si è rifiutato di “speculare” su ciò che potrebbe significare durante la conferenza stampa, dato che la politica fiscale entra nei loro modelli solo una volta attuata. Tuttavia, ha dichiarato che la politica monetaria rimane “restrittiva” e che continuerà a decidere di volta in volta, anche se, avvicinandosi alla neutralità, potrebbe essere “appropriato” rallentare il ritmo dei tagli dei tassi di interesse.
Sembra probabile un profilo di taglio dei tassi più graduale
Per quanto riguarda il futuro, l'inflazione si sta comportando meglio e il mercato del lavoro si sta raffreddando ma non sta crollando, per cui la Fed è in grado di continuare ad allentare gradualmente la politica monetaria avvicinandosi alla neutralità. Pensiamo che la Fed taglierà ancora di 25 pb a dicembre, ma le prospettive successive sono meno chiare e c'è una forte possibilità di una pausa alla riunione del FOMC di gennaio.
In precedenza, il mercato si aspettava che il tasso dei Fed funds raggiungesse un punto di minimo nell'area del 3-3,5% entro la prossima estate. Con la vittoria di Donald Trump alla presidenza, le sue politiche chiave sono state estese e ampliate, compresi i tagli alle tasse, i dazi e i controlli sull'immigrazione. Ciò potrebbe mantenere la storia della crescita più sostenuta nel breve termine, ma è probabile che la Fed si preoccupi maggiormente delle implicazioni sull'inflazione derivanti dal protezionismo commerciale e dai vincoli dell'offerta di lavoro. Per questo motivo, il mercato si è orientato verso un ciclo di allentamento più lento e graduale, con un tasso finale leggermente più alto, compreso tra il 3,5 e il 3,75%. Al momento siamo d'accordo.
Tuttavia, il raffreddamento del mercato del lavoro rimane una storia importante, mentre il forte aumento dei rendimenti dei Treasury a più lunga scadenza (80-90 pb in più da quando la Fed ha tagliato i tassi a settembre) potrebbe diventare un significativo vento contrario per la crescita. Prevediamo che il rendimento a 10 anni potrebbe salire oltre il 5% nel 2025 a causa delle preoccupazioni per la sostenibilità fiscale e l'inflazione. Ciò spingerà i costi di finanziamento dei consumatori e delle imprese e potrebbe diventare un importante vento contrario per la crescita.
La Fed presto ci dirà cosa pensa che significhi il Trump 2.0
Come tutti noi, la Fed ha solo una prima idea della direzione di marcia dopo le elezioni; ciò che Trump ha proposto durante la campagna elettorale e ciò che alla fine realizzerà come presidente potrebbero essere molto diversi. La Fed non vuole anticipare una serie di politiche che potrebbero non realizzarsi. Tuttavia, in occasione delle riunioni del FOMC di dicembre, la Fed pubblicherà nuove proiezioni economiche e sarà interessante capire cosa potrebbe significare secondo loro il Trump 2.0.
La nostra opinione è che, sebbene la traiettoria di crescita nel breve termine sia un po' più incoraggiante, quanto più il presidente sarà aggressivo sulle politiche commerciali e di immigrazione e quanto più i rendimenti dei Treasury saliranno, tanto più questo potrebbe rappresentare una sfida per l'economia statunitense nel tempo.
Dollaro e Treasury dominati dall'attività di ritracciamento
La riunione del FOMC e la conferenza stampa non hanno avuto un grande impatto sui mercati dei cambi e del debito. Se c'è stato un movimento durante la conferenza stampa, questo è stato brevemente riconducibile a un dollaro leggermente più solido e a un aumento di 5 pb dei rendimenti dei Treasury USA a breve scadenza, quando il presidente Powell è sembrato implicare che i rischi economici al ribasso erano diminuiti rispetto a quando la Fed stava elaborando le sue proiezioni economiche a settembre.
Una domanda interessante è stata se l'aumento di 75 pb dei rendimenti dei Treasury USA a 10 anni abbia inasprito le condizioni finanziarie tanto da essere rilevante per la Fed. Powell non la pensa così e attribuisce l'aumento dei rendimenti alle migliori prospettive di crescita piuttosto che all'inflazione.
Tuttavia, l'atteso taglio dei tassi e la conferenza stampa neutrale sono passati in secondo piano rispetto all'attività di ritracciamento sui mercati dei cambi e dei Treasury. Ieri, il dollaro e i rendimenti dei 10 Stati Uniti hanno ritracciato circa la metà dell'impennata del giorno delle elezioni. A guidare gli scambi è stato probabilmente l'aggiustamento delle posizioni dopo una corsa quasi a senso unico in entrambi i mercati dall'inizio di ottobre.
Non possiamo escludere un ulteriore modesto ritracciamento, poiché gli investitori continuano a realizzare i guadagni dopo un trend costante di sei settimane. Tuttavia, le prospettive di un allentamento fiscale e di una politica meno dovish della Fed fino al 2025 dovrebbero limitare il ribasso del dollaro e soprattutto dei rendimenti dei Treasury USA a lunga scadenza nelle prossime settimane e mesi.