La corsa delle azioni statunitensi si è fermata quest’anno — ma gli Stati Uniti restano di gran lunga il mercato azionario con la performance più forte in termini storici recenti. Come dovrebbero comportarsi gli investitori nell’allocazione verso le azioni statunitensi in un momento così incerto?
Rischi in aumento e resilienza economica degli Stati Uniti
Le azioni statunitensi hanno affrontato molteplici sfide dall’inizio dell’anno. L’inaspettata concorrenza della Cina sull’IA, seguita da un peggioramento del sentiment di mercato, ha esercitato una pressione al ribasso sull’S&P 500 — e sui suoi multipli di valutazione elevati. L’incertezza legata ai dazi ha aumentato i rischi di inflazione e crescita, sollevando persino timori di stagflazione. D’altro canto, il mercato del lavoro statunitense rimane straordinariamente solido, sostenendo i consumi interni, e la crescita del PIL prevista resta più alta rispetto alle altre principali economie sviluppate. Un atterraggio morbido rimane plausibile.
Dazi, deregolamentazione e altri “noti ignoti”
I fattori determinanti per i mercati nei prossimi mesi includono i dazi, le politiche di deregolamentazione interna e fiscali, il modo in cui l’Europa finanzia la sua nuova realpolitik, le trattative di pace in Ucraina e ulteriori innovazioni cinesi nel settore dell’IA. Tuttavia, è più facile identificare i fattori di mercato che prevederne gli esiti e i loro effetti di secondo o terzo ordine. Anche prima dell’incertezza recentemente accentuata, incoraggiavamo gli investitori a guardare oltre un’esposizione generalizzata alle large-cap statunitensi.
Ora, osservando le caratteristiche, la composizione e la performance storica dei segmenti azionari — quali esposizioni statunitensi sono meglio posizionate per i possibili scenari macroeconomici?
Posizionamento sulle azioni USA in base a esiti economici divergenti
Le mid-cap statunitensi potrebbero essere adatte agli investitori che puntano su un atterraggio morbido. I Dividend Aristocrats statunitensi possono essere più indicati per chi pensa che i dazi e l’incertezza ad essi legata porteranno l’economia USA verso la stagflazione. I Free Cash Flow Aristocrats, che offrono esposizione a società con un decennio di forti flussi di cassa, sono probabilmente ben posizionati in uno scenario di atterraggio duro, in cui la Federal Reserve (Fed) taglia i tassi a causa di un rapido calo della crescita.
Scenario 1: Mid-cap statunitensi per un atterraggio morbido
L’indice S&P MidCap 400® supporta uno scenario di atterraggio morbido con una crescita che si modera gradualmente e con l’inflazione sotto controllo. Questo scenario è probabile se i dazi si rivelano meno dannosi — o meno aggressivi — rispetto alle attese attuali, e se si registrano progressi su deregolamentazione e tagli fiscali. Le mid-cap statunitensi si collocano nella fascia intermedia tra le costose large-cap e le small-cap più volatili.
L’S&P MidCap 400 è scambiato a un rapporto prezzo/utili (P/E) forward relativamente basso di 15,4x rispetto al 20,7x dell’S&P 500. Inoltre, ci si aspetta una crescita dell’utile per azione in doppia cifra (bassa) simile nel 2025 e 2026. Da quando i giganti tecnologici cinesi hanno iniziato a sfidare il dominio statunitense nell’IA, i livelli di valutazione sono diventati una preoccupazione chiave per gli investitori focalizzati sulle azioni statunitensi. Il più ampio indice S&P MidCap 400 ponderato per capitalizzazione di mercato offre una possibile soluzione a questa sfida.
Le mid-cap statunitensi offrono molte delle caratteristiche associate tipicamente alle small-cap, ma aggiungono un’esposizione a società di maggiore qualità. Le aziende all’interno dell’S&P MidCap 400 sono perlopiù aziende nazionali, generando il 77% dei loro ricavi negli Stati Uniti. In quanto tali, possono potenzialmente beneficiare della solidità dell’economia statunitense e offrire protezione contro l’incertezza legata ai dazi.
La composizione settoriale è in gran parte ciclica, con un sovrappeso su Industriali, Finanziari e Beni Discrezionali. I settori difensivi hanno sovraperformato nel primo trimestre, ma i ciclici potrebbero trarre vantaggio da un atterraggio morbido, specialmente se più avanti nell’anno entreranno in gioco politiche fiscali più favorevoli e deregolamentazione. Le società mid-cap tendono ad essere più solide rispetto alle small-cap, una caratteristica desiderabile date le attuali incertezze. Le società mid-cap statunitensi hanno un accesso più agevole al capitale rispetto alle small-cap grazie a una capitalizzazione media di 7 miliardi di dollari. La metodologia dell’S&P include inoltre solo società che hanno raggiunto la redditività, migliorando la qualità dell’esposizione.
Riconosciamo i rischi legati all’economia e alle politiche statunitensi; ma su base rischio/rendimento, l’S&P MidCap 400 può rappresentare lo strumento ottimale per uno scenario di atterraggio morbido.
Scenario 2: US Dividend Aristocrats per uno scenario stagflazionistico
L’incertezza legata ai dazi è stata un fattore nella sottoperformance del mercato azionario statunitense, poiché il peggioramento del sentiment su crescita e inflazione ha portato a rinvii negli investimenti e a un indebolimento del sentiment dei consumatori.
Nel primo trimestre del 2025, i Dividend Aristocrats USA hanno finora sovraperformato grazie alle loro caratteristiche difensive. Se l’incertezza e i dazi elevati dovessero perdurare, i Dividend Aristocrats statunitensi potrebbero nuovamente offrire un certo livello di protezione. Questo perché la metodologia dell’indice S&P 500® Dividend Aristocrats® consente l’inclusione di società che hanno aumentato i propri dividendi per almeno 20 anni consecutivi. Di conseguenza, i Dividend Aristocrats statunitensi offrono accesso a società con una storia comprovata di generazione di flussi di cassa e pagamento di dividendi durante i cicli economici.
Il peso basato sul rendimento dell’indice crea un’inclinazione verso il valore, offrendo un certo grado di protezione contro i rischi legati all’inflazione, poiché può potenzialmente fornire una minore sensibilità ai tassi d’interesse, e persino esposizione a titoli che possono incorporare il rischio inflazionistico. In sostanza, i Dividend Aristocrats statunitensi rappresentano un’esposizione di qualità e valore, offrendo protezione contro timori stagflazionistici.
Scenario 3: US Quality Free Cash Flow (FCF) Aristocrats per un atterraggio duro
I dazi possono avere un effetto inflazionistico transitorio, ma un impatto più permanente e significativo sulla crescita economica, potenzialmente conducendo a una recessione. Questo esito è particolarmente plausibile se l’incertezza legata ai dazi persiste troppo a lungo, il che, a nostro avviso, peggiorerebbe il sentiment di consumatori e imprese e ridurrebbe consumi e investimenti.
In questo scenario, ci si aspetta che la crescita sovraperformi il valore. L’inflazione sarebbe una sfida minore, ma la qualità diventerebbe necessaria in un contesto di prospettive di crescita peggiori. L’indice S&P 500® Quality FCF Aristocrats fornisce un’esposizione alla qualità con un’inclinazione verso la crescita. Include società con margini elevati di free cash flow e ritorno sul capitale investito derivante dal free cash flow. I multipli P/E dell’indice Quality FCF non sono significativamente superiori a quelli dell’S&P 500, nonostante un sovrappeso sul settore tecnologico e una significativa inclinazione verso la qualità.