Gli impatti economici e finanziari derivanti dai dazi sono complessi e sfaccettati, influenzando sia le industrie nazionali che le dinamiche di mercato più ampie. Da un lato, i dazi mirano a proteggere le industrie nazionali, affrontare gli squilibri commerciali e sostenere i settori emergenti, consentendo loro di svilupparsi e diventare competitivi. I dazi possono inoltre rafforzare la sicurezza nazionale, riducendo la dipendenza da fornitori esteri per beni critici e fungere da leva nelle negoziazioni commerciali per incentivare i partner a adottare pratiche più eque.
Dall’altro lato, sebbene i dazi siano pensati per raggiungere questi obiettivi positivi, le loro conseguenze possono andare oltre le finalità iniziali. Aumentando il costo dei beni importati, i dazi possono far salire i prezzi al consumo, soprattutto nei settori che dipendono dalle catene di approvvigionamento globali. Nel tempo, possono ridurre l’efficienza proteggendo aziende meno competitive, allocando in modo errato le risorse e scoraggiando l’innovazione. Inoltre, i dazi possono limitare l’accesso a tecnologie avanzate, rallentando il progresso tecnologico e ostacolando lo sviluppo economico a lungo termine.
Sebbene gli effetti di sostituzione possano compensare alcuni costi favorendo il passaggio ad alternative nazionali o a nuovi partner commerciali, questi aggiustamenti spesso comportano inefficienze proprie, come una maggiore complessità logistica, costi di trasporto più elevati e interruzioni nelle catene di approvvigionamento.
L’impatto dei dazi sui mercati finanziari è più difficile da quantificare. I mercati tendono a registrare un aumento della volatilità in risposta agli annunci sui dazi, in particolare nei settori fortemente integrati nelle reti commerciali globali. Il loro effetto sui tassi di cambio è complesso e influenzato da fattori quali i flussi commerciali, le aspettative di mercato e le risposte delle politiche economiche.
Impatto sui mercati finanziari: azioni, obbligazioni e tassi di cambio
I mercati finanziari tendono a reagire in modo diretto agli annunci sui dazi a causa dell’aumento dell’incertezza e della valutazione del rischio.
Le azioni statunitensi, in particolare i titoli a grande capitalizzazione, hanno registrato una significativa volatilità durante la guerra commerciale USA-Cina del 2018-2019, con l'S&P 500 che ha perso il 5% nei giorni chiave degli annunci tariffari. Questa volatilità rifletteva le preoccupazioni degli investitori riguardo ai potenziali aumenti dei costi, all’indebolimento della domanda dei consumatori e alle interruzioni nelle catene di approvvigionamento globali.
Nel medio termine, l’impatto dei dazi varia tra le diverse asset class. Le azioni tendono ad affrontare una volatilità marcata nel breve periodo poiché gli investitori reagiscono ai cambiamenti nelle politiche commerciali. Tuttavia, nel tempo, l’aumento dei costi, l’indebolimento della domanda e le ristrutturazioni aziendali riducono la crescita degli utili, incidendo sulla valutazione dei titoli.
Le obbligazioni, in particolare i Treasury statunitensi, possono trarre beneficio dai dazi se questi contribuiscono a un rallentamento economico che spinge le banche centrali a ridurre i tassi di interesse per stimolare la crescita. Ciò può rendere più interessanti gli asset a reddito fisso. Tuttavia, i rischi inflazionistici possono complicare le dinamiche del mercato obbligazionario. Se i dazi generano pressioni inflazionistiche durature, i rendimenti obbligazionari potrebbero aumentare poiché gli investitori richiedono rendimenti più elevati per compensare il rischio inflazionistico.
L’impatto finale dei dazi sui mercati finanziari dipende da tre fattori chiave:
- Durata e gravità delle dispute commerciali – I conflitti prolungati aumentano l’incertezza e ostacolano i flussi di investimento.
- Politica monetaria prevalente – Se le banche centrali riducono i tassi di interesse in risposta ai rallentamenti economici causati dai dazi, i mercati finanziari potrebbero attenuare parzialmente gli effetti negativi.
- Mobilità del capitale globale – Gli investitori rispondono dinamicamente ai cambiamenti nei rendimenti corretti per il rischio, riallocando il capitale in base alle aspettative sugli effetti dei dazi.
Nei mercati valutari, i dazi possono influenzare significativamente i tassi di cambio alterando:
- I saldi commerciali – La riduzione delle importazioni può migliorare il saldo commerciale, rafforzando la valuta nazionale.
- I flussi di capitale – L’incertezza può scoraggiare gli investimenti esteri, indebolendo la valuta nazionale.
- Le aspettative degli investitori – Le posizioni speculative possono amplificare la volatilità del tasso di cambio.
In teoria, i dazi imposti da un paese possono portare a un apprezzamento della valuta se migliorano il saldo commerciale riducendo la domanda di beni esteri e, di conseguenza, di valuta straniera. Al contrario, se i dazi provocano un rallentamento economico, potrebbero erodere la fiducia degli investitori, causando deflussi di capitale e la conseguente svalutazione della valuta.
In pratica, le dinamiche dei tassi di cambio sono molto più complesse, poiché dipendono da molteplici fattori macroeconomici oltre ai dazi, come la mobilità dei capitali, le aspettative di mercato, le elasticità commerciali e la forza economica relativa dei paesi coinvolti. Ad esempio, Jeanne e Son (2024) hanno evidenziato che i dazi imposti dagli Stati Uniti nel 2018-2019 non hanno avuto un impatto significativo sul dollaro statunitense, spiegando al massimo un quinto del suo apprezzamento effettivo. Al contrario, questi dazi hanno contribuito in modo significativo alla svalutazione dello yuan cinese, rappresentando circa due terzi della sua svalutazione complessiva. Questi risultati suggeriscono che, sebbene i dazi possano influenzare i mercati valutari, spesso svolgono un ruolo secondario rispetto a fattori più ampi come i flussi di capitale, la politica monetaria e il sentiment degli investitori.
Nel caso dei dazi statunitensi imposti ad altri paesi, tariffe più elevate possono rafforzare il dollaro riducendo le importazioni e migliorando il saldo commerciale. Tuttavia, esiste anche il rischio che il dollaro si indebolisca se un rallentamento economico erode la fiducia degli investitori. Durante la guerra commerciale del 2018-2019, lo yuan cinese si è significativamente svalutato, evidenziando l’interazione dinamica tra dazi, politiche commerciali e forze di mercato.
L’interazione tra dazi e mercato valutario influisce anche sui flussi di capitale, poiché gli investitori rivalutano i rendimenti corretti per il rischio in risposta alle incertezze politiche. Nel breve termine, il dollaro statunitense potrebbe rafforzarsi a causa delle maggiori interruzioni del commercio globale. Tuttavia, politiche tariffarie prolungate potrebbero indebolirlo oltre il 2025. Con il riorientamento dei flussi commerciali globali e la risposta dei paesi esteri con proprie misure protezionistiche, i disavanzi commerciali statunitensi potrebbero ampliarsi nel lungo periodo, erodendo la fiducia degli investitori negli asset denominati in dollari.