Ultime notizie
Dazi: se l'UE risponde, la sovraperformance delle azioni europee potrebbe continuare
di Altaf Kassam, Responsabile per l’Europa Investment Strategy & Research di State Street Global Advisors
La reazione uniformemente negativa dei mercati azionari e dei prodotti derivati azionari dopo l'annuncio del “Liberation Day” riflette lo “sticker shock” degli investitori nel digerire un livello assoluto di dazi da parte degli Stati Uniti più alto del previsto, anche se il relativo ordine avrebbe potuto essere più prevedibile.
Soprattutto nelle tariffe imposte alla Cina e al Vietnam, che riflettono l'urgente desiderio dell'amministrazione Trump di disaccoppiare la propria economia dalla Cina, il che significa che anche le azioni delle economie con forti legami commerciali con la Cina saranno colpite, così come quelle che dipendono dalla Cina per la crescita. Pertanto, i titoli dei mercati emergenti, in particolare quelli asiatici, appaiono più vulnerabili a una continua sottoperformance, così come le società con complesse catene di fornitura globali per le quali la ricalibrazione dei modelli di business sarà un processo lungo e complicato. Questo effetto a catena negativo potrebbe essere esacerbato anche dalla debolezza delle valute, sia nell'immediato che nel medio termine attraverso la politica monetaria.
All'interno dei mercati azionari globali sviluppati, i settori difensivi come le utilities, i beni di consumo e l' healthcare hanno dimostrato una relativa resistenza quest'anno, così come i settori più ciclici come l'energia e i finanziari. Tra questi, riteniamo che le utility abbiano maggiori probabilità di continuare a sovraperformare, in quanto l'allentamento della politica monetaria indotto dalle tariffe favorisce queste “proxy obbligazionarie”. Tuttavia, i settori dell'energia e della finanza potrebbero ritrovarsi spiazzati dalle preoccupazioni per la crescita globale e per i consumi e le spese di investimento di imprese e consumatori.
Sebbene i settori dei servizi tecnologici e di comunicazione negli Stati Uniti debbano far fronte a veri e propri venti contrari dovuti alle interruzioni della catena di approvvigionamento e all'aumento dei costi dei fattori di produzione, la qualità dei loro utili e il loro potere di determinazione dei prezzi potrebbero consentire loro di mantenere la testa fuori dall'acqua nel medio termine, soprattutto per i settori con flussi di ricavi più orientati al mercato interno. Questa sovraperformance dovrebbe estendersi anche ad altre società statunitensi più orientate al mercato interno, che dovrebbero essere relativamente isolate dagli impatti negativi delle tariffe sul commercio internazionale. Inoltre, poiché le tariffe rendono più costosi i beni importati, i consumatori nazionali potrebbero orientarsi verso beni e servizi di produzione nazionale, fornendo un ulteriore impulso.
Un jolly per la sovraperformance potrebbe essere rappresentato dalle azioni europee. Finora il Regno Unito è stato uno dei pochi Paesi a “salvarsi” con solo una tariffa generalizzata del 10%, ma soprattutto l'Unione Europea ha potere negoziale maggiore in termini di potenziali ritorsioni, eventualmente attraverso l'imposizione di tariffe di ritorsione sulle esportazioni di servizi statunitensi verso l'Europa, e la risposta immediata della Presidente von der Leyen è stata certamente una delle più solide tra i maggiori partner commerciali degli Stati Uniti. Se il Regno Unito riuscirà a rimanere “sottotraccia” e l'Unione Europea giocherà la sua mano relativamente più forte per portare gli Stati Uniti al tavolo delle trattative, la sovraperformance delle azioni europee rispetto a quelle statunitensi che abbiamo registrato nell'ultimo anno potrebbe continuare.
Nel migliore dei casi, l'annuncio dei dazi potrebbe essere considerato una “bandiera nella sabbia”, una linea dura dalla quale l'amministrazione statunitense non avrebbe problemi a ritirarsi nel medio termine. Tuttavia, nel breve periodo, la volatilità dei mercati è negativa per tutti gli asset di rischio, soprattutto per quelli guidati dal sentiment come le azioni, e questa “incertezza mobile”, e quindi la performance assoluta negativa, probabilmente persisterà man mano che i Paesi formuleranno le risposte e gli investitori valuteranno gli effetti di secondo ordine sull'inflazione, la politica monetaria e la crescita globale in tempo reale. Solo la sensazione di aver “raggiunto un limite” potrebbe consentire ai mercati azionari di andare avanti, cosa che al momento sembra molto lontana.