Christine Lagarde, Presidente BCE, alla 51° riunione dell'IMFC

Riunioni di primavera del FMI, 25 aprile 2025

Introduzione

Dal nostro incontro dello scorso ottobre, l'ordine economico globale è cambiato. Mentre la comunità internazionale ha beneficiato di un aumento degli scambi commerciali e di una riduzione delle barriere per molti decenni, l'escalation delle tensioni commerciali e l'imposizione di dazi hanno creato forti ostacoli per l'economia globale. L'aumento dell'incertezza sulle politiche commerciali è senza precedenti e sta pesando sugli investimenti. Si prevede che la crescita globale continui a un ritmo moderato, ma i rischi al ribasso si sono intensificati. Il protezionismo commerciale e la frammentazione potrebbero ostacolare il buon funzionamento delle catene del valore globali e influire negativamente sulle dinamiche del commercio globale, che sono state un motore chiave della crescita globale e della prosperità condivisa negli ultimi decenni.

Si prevede che l'inflazione globale diminuirà gradualmente, grazie alla distensione dei mercati del lavoro nelle economie avanzate e all'impatto del passato inasprimento della politica monetaria. Tuttavia, l'attuale escalation delle tensioni commerciali complica le prospettive di inflazione. I dazi possono innescare fluttuazioni nei tassi di cambio, incidere sui prezzi delle importazioni e interrompere le catene di approvvigionamento, e l'impatto sull'inflazione è incerto. Le tensioni geopolitiche continuano a presentare rischi inflazionistici bilaterali per quanto riguarda i mercati energetici, la fiducia e gli investimenti.

Ad aprile, il Consiglio direttivo ha abbassato i tre tassi di interesse chiave della BCE di altri 25 punti base. Questa decisione si basava sulla nostra valutazione aggiornata delle prospettive di inflazione, della dinamica dell'inflazione di fondo e della forza della trasmissione della politica monetaria. Il processo di disinflazione nell'area dell'euro è ben avviato.

Il Consiglio direttivo è determinato a garantire che l'inflazione si stabilizzi in modo sostenibile al suo obiettivo di medio termine del 2%. Soprattutto nelle attuali condizioni di eccezionale incertezza, adotteremo un approccio basato sui dati e sulle riunioni per determinare l'orientamento di politica monetaria appropriato. Non ci impegniamo in anticipo su un percorso specifico dei tassi. Soprattutto quando l'entità e la distribuzione degli shock sono altamente incerte, non possiamo garantire certezza impegnandoci su un percorso specifico dei tassi. Possiamo invece fornire un quadro di riferimento, chiarendo la nostra funzione di reazione, spiegando in che modo l'area dell'euro sarà probabilmente influenzata da diversi stati mondiali e chiarendo quale tipo di dati consideriamo nelle nostre decisioni di politica monetaria.

Attività economica

Il PIL reale dell'area dell'euro è cresciuto dello 0,9% nel 2024. I dati in arrivo indicano una crescita moderata nel primo trimestre del 2025, come previsto nelle nostre proiezioni di marzo, ma le prospettive rimangono offuscate da un'incertezza eccezionale. Gli esportatori dell'area dell'euro si trovano ad affrontare nuove barriere commerciali. Queste perturbazioni, unite alle tensioni sui mercati finanziari e alla persistente incertezza geopolitica, stanno pesando sugli investimenti delle imprese e si prevede che i consumatori diventeranno più cauti riguardo al futuro, frenando la spesa.

Allo stesso tempo, l'economia dell'area dell'euro ha rafforzato la propria resilienza agli shock globali. Nel medio termine, la solidità del mercato del lavoro, l'aumento dei redditi reali e l'impatto della nostra politica monetaria dovrebbero sostenere la spesa. Inoltre, importanti iniziative politiche recenti a livello nazionale e dell'UE volte ad aumentare la spesa per la difesa e gli investimenti infrastrutturali avranno probabilmente un impatto positivo sull'attività e rafforzeranno ulteriormente la crescita a lungo termine.

Il mercato del lavoro rimane resiliente. L'occupazione ha continuato a crescere nel quarto trimestre del 2024, seppur a un ritmo più moderato, e il tasso di disoccupazione è sceso a un minimo storico del 6,1% a febbraio. La continua crescita della forza lavoro continua a essere sostenuta dai flussi migratori. Si prevede un miglioramento della produttività del lavoro, con l'attenuarsi dell'accumulo di manodopera e la moderazione dei margini di profitto.

Nell'attuale contesto geopolitico, è ancora più urgente che le politiche fiscali e strutturali rendano l'economia dell'area dell'euro più produttiva, competitiva e resiliente. Per affrontare efficacemente le sfide comuni, l'Europa deve agire all'unisono. Ciò richiede che lavoriamo insieme per una maggiore integrazione economica e per attrarre talenti e investimenti, soprattutto in settori innovativi e strategicamente importanti. Ciò include anche la promozione degli investimenti verdi e della decarbonizzazione dell'economia dell'UE, che fungono da catalizzatori per la crescita e la resilienza. La Bussola della Competitività della Commissione europea fornisce una tabella di marcia concreta per l'azione e le sue proposte, anche in materia di semplificazione, dovrebbero essere adottate rapidamente. Ciò include il completamento dell'Unione del risparmio e degli investimenti, secondo un calendario chiaro e ambizioso, che dovrebbe aiutare i risparmiatori a beneficiare di maggiori opportunità di investimento e migliorare l'accesso delle imprese ai finanziamenti, in particolare al capitale di rischio. È inoltre importante stabilire rapidamente il quadro legislativo per preparare il terreno alla potenziale introduzione di un euro digitale. I governi dovrebbero garantire finanze pubbliche sostenibili in linea con il quadro di governance economica dell'UE e dare priorità alle riforme strutturali essenziali per favorire la crescita e agli investimenti strategici.

I rischi al ribasso per la crescita economica sono aumentati. La forte escalation delle tensioni commerciali globali e le relative incertezze probabilmente rallenteranno la crescita dell'area dell'euro, frenando le esportazioni e potrebbero anche trascinare al ribasso investimenti e consumi. Il deterioramento del sentiment sui mercati finanziari potrebbe portare a condizioni di finanziamento più restrittive e ad aumentare l'avversione al rischio, rendendo imprese e famiglie meno propense a investire e consumare. Anche le tensioni geopolitiche, come l'ingiustificata guerra della Russia contro l'Ucraina e il tragico conflitto in Medio Oriente, rimangono una delle principali fonti di incertezza. Allo stesso tempo, un aumento della spesa per la difesa e le infrastrutture probabilmente contribuirà alla crescita.

Inflazione

Il processo di disinflazione è ben avviato e l'inflazione ha continuato a crescere come previsto dal personale. L'inflazione annua si è attestata al 2,2% a marzo 2025. L'inflazione headline ha ripreso la sua tendenza al ribasso a febbraio 2025 a causa della minore inflazione energetica e di quella di fondo, mentre l'inflazione dei servizi ha registrato un netto rallentamento, dopo essersi attestata intorno al 4% da novembre 2023.

La maggior parte degli indicatori dell'inflazione di fondo suggerisce che l'inflazione si stabilizzerà stabilmente attorno al nostro obiettivo di medio termine. L'inflazione interna è diminuita dalla fine dello scorso anno, con l'allentamento della pressione sul costo del lavoro. Le recenti trattative salariali indicano una continua moderazione delle pressioni sul costo del lavoro, a sostegno del processo di disinflazione.

Guardando al futuro, si prevede che l'inflazione si aggirerà intorno al nostro obiettivo del due per cento. Le crescenti perturbazioni del commercio globale stanno aggiungendo incertezza alle prospettive di inflazione nell'area dell'euro. Il calo dei prezzi globali dell'energia e un euro più forte potrebbero frenare l'inflazione. Questo effetto può essere amplificato da una domanda più debole di esportazioni dell'area dell'euro a causa di dazi più elevati e da un dirottamento delle esportazioni verso l'area dell'euro dai paesi con sovraccapacità produttiva. Le reazioni avverse dei mercati finanziari alle tensioni commerciali potrebbero pesare sulla domanda interna e quindi anche ridurre l'inflazione. Al contrario, una frammentazione delle catene di approvvigionamento globali potrebbe aumentare i prezzi delle importazioni e, di conseguenza, l'inflazione. Un aumento della spesa per la difesa e le infrastrutture, insieme a condizioni meteorologiche estreme e alla più ampia crisi climatica, potrebbero anch'essi aumentare l'inflazione nel medio termine.

Stabilità finanziaria, settore bancario dell'area dell'euro e intermediazione finanziaria non bancaria

Nonostante i movimenti molto bruschi sui mercati finanziari globali, il settore finanziario dell'area dell'euro ha mantenuto una buona resilienza. Le difficoltà derivanti dal commercio internazionale e dalle sfide macrofinanziarie si sono acuite e il loro impatto sull'economia in generale, incluso il settore finanziario, è ancora da definire, soprattutto nei paesi con economie più orientate all'export. Tuttavia, dopo la riforma della regolamentazione e anni di rigorosa vigilanza, il settore bancario dell'area dell'euro si trova ad affrontare questo contesto incerto con solide posizioni di capitale e liquidità.

Sebbene il settore dell'intermediazione finanziaria non bancaria (NBFI) dell'area dell'euro non abbia mostrato segnali significativi di stress quest'anno, le vulnerabilità di liquidità rimangono elevate. Insieme alle sacche di elevata leva finanziaria, ciò potrebbe amplificare potenziali tensioni a livello di mercato e il settore potrebbe dover affrontare sfide derivanti dalla crescente volatilità del mercato e dall'incertezza geopolitica.

Per garantire che l'economia nel suo complesso possa continuare a funzionare durante periodi di forte stress, è fondamentale un settore finanziario resiliente, in grado di assorbire gli shock. Pertanto, oltre a mantenere una rigorosa vigilanza bancaria, è necessario mantenere i requisiti macroprudenziali e attuare il quadro di Basilea. Inoltre, la resilienza del settore delle istituzioni finanziarie non bancarie (NBFI) dovrebbe essere significativamente rafforzata, in linea con le raccomandazioni del Financial Stability Board. Ciò significa rafforzare il quadro di riferimento delle politiche macroprudenziali per le istituzioni non bancarie, idealmente in modo coordinato a livello internazionale.

Nonostante il recente aumento della capitalizzazione di mercato delle criptovalute, i rischi per la stabilità finanziaria dell'area euro appaiono limitati in questa fase, sebbene le lacune nei dati rendano impossibile condurre una valutazione completa di ogni canale di contagio, in particolare quelli relativi al settore non bancario. Tuttavia, se l'attuale tendenza alla crescita delle criptovalute e all'interconnessione con il sistema finanziario dovesse proseguire, queste ultime finiranno per rappresentare un rischio per la stabilità finanziaria. Allo stesso tempo, l'attuazione globale dei quadri normativi per le criptovalute rimane frammentata. Per mitigare i rischi, la roadmap del G20 per le criptovalute deve essere implementata a livello globale. Con l'attuazione del Regolamento sui Mercati delle Criptovalute (MiCA), l'UE ha compiuto un passo importante. Tuttavia, una vigilanza costante sarà fondamentale per adattarsi agli sviluppi del mercato.

Inoltre, il lancio di un euro digitale garantirebbe a cittadini e commercianti di continuare a beneficiare della coesistenza di moneta privata e pubblica in un mondo digitalizzato, rafforzando così la nostra resilienza e sovranità nei pagamenti al dettaglio. Offrendo un'opzione di pagamento digitale sicura e universalmente accettata, l'euro digitale ridurrebbe la nostra dipendenza dai fornitori esteri.

Cooperazione internazionale

Alla luce dell'attuale contesto geopolitico e macroeconomico incerto in un mondo altamente interconnesso, la cooperazione internazionale rimane essenziale. In quanto piattaforme di cooperazione, le nostre istituzioni e i nostri forum multilaterali sono fondamentali per aiutarci ad affrontare le nostre preoccupazioni comuni, mentre ci impegniamo a promuovere la stabilità macroeconomica e finanziaria. Una rete di sicurezza finanziaria globale ben funzionante, con un solido Fondo Monetario Internazionale al suo centro, continua a essere cruciale per prevenire e gestire le crisi. È nostro dovere garantire che le nostre istituzioni multilaterali rimangano efficaci nell'affrontare le sfide attuali e future.

Nell'ambito dei sistemi di pagamento, l'Eurosistema è impegnato a promuovere la cooperazione con i propri partner. Il servizio TARGET Instant Payment Settlement (TIPS) può ora regolare i pagamenti istantanei in corone danesi, oltre che in euro e corone svedesi. Si sta valutando la fattibilità di stabilire collegamenti tecnici con altri sistemi di pagamento rapido per pagamenti transfrontalieri fluidi, rapidi e trasparenti. L'Eurosistema è inoltre impegnato nell'integrazione finanziaria dei Balcani occidentali, dove la Banca d'Italia, in qualità di fornitore di servizi TIPS, sta lavorando allo sviluppo di un sistema di pagamento istantaneo multivaluta basato sul software TIPS.