State Street Investment Management - Preview Jackson Hole

di Elliot Hentov, Head of Macro Policy Research di State Street Investment Management

Si tratta di un evento molto impegnativo per la Fed, a causa di una combinazione di segnali macro molto contrastanti rispetto a forti aspettative di mercato (oltre ad un contesto politico teso). Dubitiamo che ci sarà un forte segnale di qualsiasi tipo e la Fed vorrà mantenere aperte le opzioni riguardo la riunione di settembre e il resto dell’anno. L’incertezza di politica monetaria nel breve termine rimane considerevole; la Fed mostra un’ampia divergenza di vedute e di valutazioni fondamentali sulle dinamiche macroeconomiche, sulle relazioni e sui livelli di equilibrio di variabili come la NAIRU o il tasso neutrale.

Per quanto riguarda la politica monetaria di breve termine, la scommessa più sicura è quella di fare riferimento al dot plot mediano che indica due tagli quest’anno, il che significa che la Fed taglierà presto ma non implica necessariamente che lo faccia a settembre. Ciò deluderebbe comunque i mercati, che al momento prezzano una probabilità dell’84% di un taglio a settembre.

Nel complesso, riteniamo che indicare un taglio a breve termine sia l’opzione più sicura, ovvero che il rischio politico sia maggiore se il report sull’occupazione di ottobre fosse negativo rispetto a un eventuale dato sull’inflazione sopra le attese.

Qualsiasi mancanza di impegno verso un taglio dei tassi a settembre potrebbe spingere i rendimenti al rialzo. Parallelamente, è probabile che aumenti la volatilità obbligazionaria e che il dollaro statunitense si apprezzi. Oltre al fatto che il mercato obbligazionario sta scontando un taglio dei tassi, i mercati azionari non prevedono alcuna volatilità significativa nelle prossime settimane, come illustrato dalla struttura a termine del VIX.