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Mercati azionari: prospettive e idee per il prossimo ciclo
di Andrew Heiskell, Equity Strategist, e Nicolas Wylenzek, Macro Strategist di Wellington Management
Nel 2025 l'economia e i mercati globali dovranno fare i conti con crescenti tensioni commerciali e tariffe doganali, continui conflitti in Europa e Medio Oriente e una persistente debolezza in Cina. Tuttavia, nonostante questi venti contrari, la crescita globale è rimasta resiliente e l'inflazione è rimasta relativamente bassa. La crescita degli utili ha superato le aspettative, in particolare negli Stati Uniti, ma si è estesa anche al Giappone e ad alcuni mercati emergenti.
Sarebbe semplicistico definire il 2025 semplicemente come un anno in cui "i ricchi sono diventati ancora più ricchi". I leader tecnologici a grande capitalizzazione hanno continuato a prosperare, ma i segmenti trascurati dell'economia sono diventati "meno gravi": la narrazione sui mercati ristretti può essere vera negli Stati Uniti, ma se si guarda al di fuori degli Stati Uniti, la leadership di mercato è già ampia
Guardando al 2026, i mercati azionari continuano a perseverare in un mondo di elevata incertezza geopolitica. Sostenuti dall'accomodamento fiscale e monetario, dalla deregolamentazione e dal ciclo di investimenti in beni strumentali dell'IA, prevediamo un ulteriore ampliamento della crescita economica nel 2026. Ecco sei temi che stiamo monitorando attentamente per il 2026.
L’innovazione corre, ma i fondamentali tengono il passo
Nel 2026, crediamo che ci siano chiari motivi per essere ottimisti riguardo all'intelligenza artificiale. I continui sviluppi tecnologici potrebbero non solo accelerare gli investimenti di capitale, ma anche iniziare a tradursi in guadagni significativi in termini di produttività e crescita economica. Detto questo, oltre a questa prospettiva costruttiva, siamo consapevoli di diversi segnali d’allarme, come l’aumento delle spese in conto capitale finanziate tramite debito, l’aumento delle transazioni e dei finanziamenti tra parti correlate e una maggiore attività speculativa nelle parti ad alto beta del mercato azionario. Saranno tendenze importanti da tenere d'occhio durante tutto l'anno.
Finora, la maggior parte dei movimenti del mercato azionario indotti dall'intelligenza artificiale sono stati supportati da forti tendenze fondamentali. A differenza del finanziamento alimentato dal debito per lo sviluppo delle telecomunicazioni alla fine degli anni '90, la maggior parte delle spese in conto capitale per l'intelligenza artificiale è stata finanziata dal flusso di cassa libero, anche se la situazione sta iniziando a cambiare marginalmente. Dal punto di vista della valutazione, le valutazioni delle grandi aziende tecnologiche sono notevolmente inferiori a quelle della fine degli anni '90. L'aumento dei tassi ha contribuito a far scoppiare l'ultima bolla: questa volta la Fed sta allentando la politica monetaria, non inasprendola.
Infine, lo sviluppo di Internet negli anni '90 è stato guidato da una mentalità del tipo "costruiscilo e loro arriveranno". Al contrario, l'intelligenza artificiale sta offrendo casi d'uso reali sia ai consumatori che alle aziende, con la domanda aziendale sia di fattori abilitanti primari, come energia, manodopera e risorse naturali, sia dell'infrastruttura necessaria, come data center, elaborazione e GPU, che supera già l'offerta di capacità di intelligenza artificiale.
Implicazioni di investimento
Sebbene per ora non si intraveda una bolla all'orizzonte immediato, gli investitori dovrebbero prestare attenzione ai segnali che indicano che ne sta emergendo una. Sarà sempre più importante capire se le aziende che implementano investimenti in conto capitale basati sull'intelligenza artificiale stanno ottenendo dei rendimenti, se le attuali dinamiche di domanda e offerta guidate dalla domanda rimangono favorevoli e se la politica monetaria e le condizioni finanziarie rimangono accomodanti, continuando così a sostenere investimenti e prestiti.
Più settori in gioco: la dispersione è la nuova normalità
Negli ultimi tre anni la crescita degli utili è stata in gran parte limitata alle mega-cap. Nel 2025, le società a grande capitalizzazione statunitensi hanno continuato a guidare la classifica, ma negli ultimi mesi sono emersi segnali di un ampliamento della crescita degli utili, sia in termini di capitalizzazione di mercato che di regione. Le revisioni positive degli utili per azione (EPS) nelle società a grande, media e piccola capitalizzazione negli Stati Uniti, così come in Giappone e in alcune parti dei mercati emergenti, in particolare Taiwan e Corea del Sud, indicano il potenziale per un gruppo più ampio di beneficiari. Un contesto di crescita macroeconomica più ampio dovrebbe ulteriormente sostenere questa tendenza.
Implicazioni di investimento
La crescita degli utili si sta estendendo oltre le mega-cap, con revisioni positive in tutte le regioni e le capitalizzazioni di mercato. Riteniamo che vi sia il potenziale per una ripresa della crescita degli utili in Europa e nei mercati emergenti in senso più ampio, il che suggerisce che gli investitori potrebbero voler posizionarsi su fonti di crescita più diversificate.
Quando i legami cambiano, la resilienza diventa strategia
Storicamente, la globalizzazione ha creato un'economia globale altamente correlata e sincronizzata. In un'epoca in cui le economie erano strettamente interconnesse e dipendenti l'una dall'altra, c'era poco spazio per cicli divergenti. In un mondo che tendeva a muoversi all'unisono, i mercati erano altamente coordinati e la volatilità, l'inflazione e i tassi di interesse rimanevano bassi. Ora la situazione sta cambiando, perché il mondo si sta deglobalizzando, o almeno si sta riorganizzando. Stiamo assistendo a una sempre maggiore divergenza ciclica tra i paesi e alla necessità di risposte diverse da parte delle banche centrali, che porta al risultato opposto: correlazioni più basse, minore sincronizzazione e maggiore volatilità e inflazione e tassi di interesse strutturalmente più elevati.
Implicazioni di investimento
La crescente desincronizzazione dei movimenti del mercato azionario, evidente nel 2025 e destinata a proseguire anche nel 2026, sottolinea i vantaggi della diversificazione in termini di aree geografiche, settori, stili e fattori. Per quanto riguarda gli stili, il notevole ritardo della qualità nel 2025 rispetto alla forza del beta e dello slancio potrebbe evidenziare un punto di ingresso interessante: La qualità può offrire attributi sia offensivi che difensivi in un ambiente globale più volatile e meno sincronizzato.
L’Europa e il Giappone continuano la transizione verso il “nuovo regime”
Il mercato statunitense è trainato dal boom dell'intelligenza artificiale ma, per una volta, Europa e Giappone hanno i loro fattori trainanti idiosincratici, fattori sufficientemente differenziati da contribuire a mantenere i mercati e le economie globali desincronizzati.
Le cose stanno iniziando ad apparire molto diverse per l'Europa. La globalizzazione sta rallentando e l'inflazione è strutturalmente più alta, il che porta a tassi di interesse che probabilmente saranno più elevati nel lungo termine. Allo stesso tempo, la regione sta diventando sempre più focalizzata sul territorio nazionale e interventista, con la sicurezza nazionale, la resilienza economica e la competitività che sono ormai tutte priorità chiave per i decisori politici europei. Riteniamo che i probabili vincitori del prossimo regime saranno i titoli azionari nazionali piuttosto che quelli internazionali in crescita. È probabile che questo cambio di leadership sia sostenuto da una ripresa della domanda interna europea.
Un cambiamento altrettanto importante sta avvenendo in Giappone. Dopo decenni di deflazione e crescita debole, la crescita nominale giapponese sta finalmente accelerando. L'inflazione si è ampliata, i salari sono in aumento e sia le imprese che le famiglie stanno abbandonando la loro mentalità deflazionistica. Gli stimoli fiscali, la politica monetaria accomodante e i cambiamenti demografici sostengono queste tendenze.
Questo cambiamento è importante per gli investitori azionari per due motivi fondamentali. In primo luogo, la crescita nominale stimola i rendimenti azionari migliorando gli utili e i margini aziendali, rendendo le azioni più attraenti del contante per le famiglie. Anche le prospettive di valutazione stanno migliorando grazie a utili più prevedibili. In secondo luogo, la riforma della governance aziendale sta aumentando il valore per gli azionisti, rendendo le azioni giapponesi più attraenti.
Implicazioni di investimento
In Europa, gli investitori potrebbero voler evitare i vincitori di un tempo a favore di aziende focalizzate sul mercato nazionale, con margini robusti e allineate con i beneficiari del cambio di regime. Oltre ai settori orientati alla domanda interna, come telecomunicazioni, banche ed edilizia, alcuni titoli della difesa e dei servizi di pubblica utilità con elevate barriere all'ingresso potrebbero emergere come vincitori della trasformazione dell'Europa.
In Giappone, la combinazione di sostegno fiscale e politica monetaria accomodante dovrebbe sostenere i titoli ciclici nazionali. Due settori che si distinguono sono quello bancario e quello dei servizi.
È finalmente giunto il momento per i mercati emergenti?
Fino al 2025, le azioni dei mercati emergenti (ME) sono rimaste indietro rispetto alle performance dei mercati sviluppati per quasi 15 anni, a causa della relativa sottoperformance della crescita degli utili per azione (EPS) dei ME. Ma la situazione sta cambiando: le azioni dei mercati emergenti stanno registrando la performance più solida degli ultimi sette anni.
Come negli Stati Uniti, i rendimenti del 2025 deriveranno principalmente da titoli a grande capitalizzazione legati alla tecnologia o all'intelligenza artificiale e, sebbene le valutazioni azionarie dei mercati emergenti siano basse rispetto agli Stati Uniti, non sono più particolarmente economiche rispetto al passato. Tuttavia, prevediamo un'espansione della crescita degli utili per azione nei mercati emergenti nel 2026, sostenuta da diversi fattori.
In primo luogo, l'ampliamento della crescita globale dovrebbe apportare benefici ai mercati emergenti. In secondo luogo, il primato del dollaro statunitense come valuta di riserva è minacciato dal deficit fiscale degli Stati Uniti, dai venti contrari alla crescita e all'inflazione e dai flussi di capitali verso altre regioni. Dato che un dollaro statunitense più debole è vantaggioso per l'amministrazione statunitense, potrebbe verificarsi un ulteriore indebolimento, che aumenterebbe i rendimenti per gli investitori dei mercati emergenti e sosterrebbe le economie dei mercati emergenti con debiti denominati in dollari.
Nel frattempo, la crescente attenzione al valore per gli azionisti sta stimolando una maggiore disciplina del capitale e dando priorità al rendimento per gli azionisti. Le valutazioni azionarie della Corea del Sud sono state colpite dalla scarsa governance aziendale, ma il programma governativo Corporate Value-Up sta facendo solidi progressi verso il cambiamento del comportamento aziendale e l'aumento del valore per gli azionisti. La campagna anti-involuzione della Cina, pur avendo una portata diversa, esemplifica anche questa nuova attenzione alle riforme, che dovrebbe contribuire a guidare le performance nei mercati emergenti.
Infine, l'impatto immediato dei dazi sulla crescita dei mercati emergenti è stato più lieve del previsto e, in diversi casi, le risposte politiche hanno sostenuto la crescita dando priorità ai mercati interni e rafforzando la resilienza economica. Allo stesso tempo, i tassi di interesse più bassi delle banche centrali hanno rappresentato un fattore nettamente positivo per le condizioni finanziarie nei mercati emergenti, con più tagli dei tassi a livello globale nel 2025 rispetto a qualsiasi altro anno degli ultimi due decenni.
Implicazioni di investimento
Dopo anni di negligenza, gli investitori potrebbero voler rivalutare la loro allocazione nei mercati emergenti all'interno di un portafoglio globale. Tuttavia, per ragioni politiche, sociali e industriali, esiste un'elevata dispersione tra i Paesi, e alcuni potrebbero avere risultati migliori di altri. Sebbene i mercati emergenti possano potenzialmente offrire agli investitori una vasta gamma di opportunità, la selettività è fondamentale.
Gli investitori azionari devono guardare oltre le obbligazioni per coprire i rischi di mercato
Il sesto tema che stiamo monitorando è, ovviamente, cosa potrebbe andare storto. Gli investitori azionari sono sempre più concentrati sulla crescente sfida di coprire i rischi al ribasso in un mondo di correlazioni in continua evoluzione. Negli ultimi anni azioni e obbligazioni sono diventate più correlate, il che significa che le obbligazioni hanno perso parte del loro valore come mitigatore del rischio “in ogni condizione atmosferica” e diversificatore per le esposizioni azionarie. E finché le azioni statunitensi e il dollaro statunitense rimarranno positivamente correlati, il dollaro statunitense perderà il suo storico profilo di bene rifugio e diventerà un moltiplicatore di rischio. In questo scenario, il rischio di ribasso per gli investitori non USD aumenta e le strategie di copertura valutaria o di protezione alternativa diventano sempre più importanti. Il contesto di rischio più impegnativo sarebbe uno scenario reflazionistico, che potrebbe far salire i tassi di interesse e abbassare contemporaneamente i prezzi di azioni e obbligazioni (come abbiamo visto nel 2022).
Implicazioni di investimento
Per proteggersi dal ribasso, gli investitori azionari dovrebbero prendere in considerazione i seguenti approcci di mitigazione del rischio: strutture di fondi che possono essere short, come hedge fund o strategie di estensione; strategie alfa portatili; azioni o strategie posizionate per sovraperformare in un contesto di tassi più elevati; asset class alternative o materie prime che sono posizionate per sovraperformare in un contesto di tassi più elevati.
Una gamma di opportunità più ampia nel 2026
Una politica monetaria e fiscale accomodante e la forte accelerazione degli investimenti in intelligenza artificiale hanno sostenuto la crescita globale nel 2025. Guardando al 2026, la crescita dovrebbe rimanere solida, ma il panorama degli investimenti sarà definito da una più ampia dispersione degli utili, da correlazioni mutevoli e da transizioni di regime in Europa, Giappone e in alcuni mercati emergenti. In questo contesto, crediamo che gli investitori azionari dovranno bilanciare l'entusiasmo per l'intelligenza artificiale con la disciplina, diversificare le esposizioni tra regioni e stili e ampliare il loro kit di strumenti di mitigazione del rischio per orientarsi in un mondo più volatile e meno sincronizzato.