Chart of the Week - Meno inflazione, più disoccupazione: gli Usa verso un nuovo equilibrio macro

a cura dell’Economic Team di Payden & Rygel

Raffreddamento dell’inflazione e aumento della disoccupazione: due dinamiche che, nella loro apparente semplicità, sintetizzano in modo efficace lo scenario macroeconomico statunitense nel corso del 2025. Tuttavia, come spesso accade, la realtà è più complessa: il dibattito su dazi, intelligenza artificiale ed eccezionalismo Usa ha contribuito a dipingere un quadro frammentato, alimentando incertezze tra investitori e policymaker. Nel corso dell’anno, il nostro approccio è stato quello di distinguere gli indicatori dal rumore di fondo, concentrandoci sulle tendenze strutturali e sui fattori che guidano l’evoluzione del ciclo. Nonostante gli shock tariffari, l’inflazione core ha registrato una riduzione complessiva di 0,7 punti percentuali, passando dal 3,3% su base annua di gennaio al 2,6% di novembre, sull’onda di un rallentamento dei prezzi dei servizi, sia abitativi che non, che ha più che compensato gli aumenti una tantum dei prezzi dei beni riconducibili ai dazi. Parallelamente, il 2025 si è rivelato un anno complesso per il mercato del lavoro americano, con il tasso di disoccupazione in aumento dal 4,0% di inizio anno al 4,6% di novembre. La combinazione di inflazione in calo e graduale aumento della disoccupazione ha fornito alla Federal Reserve indicazioni chiare sulla necessità di un allentamento della politica monetaria, tradottosi in una riduzione complessiva dei tassi di interesse pari a 75 punti base. Mercato del lavoro in raffreddamento, politica fiscale complessivamente neutrale e condizioni monetarie che restano restrittive sono, a nostro parere, i principali ingredienti dell’outlook per il 2026, che sarà verosimilmente caratterizzato da un’ulteriore moderazione dell’inflazione. Il rischio principale resta quello di un nuovo aumento della disoccupazione, un fattore che potrebbe aprire la strada a sorprese dovish da parte delle banche centrali, con implicazioni potenzialmente favorevoli per il mercato obbligazionario.