A dicembre la Fed ha proceduto al taglio dei tassi di 25 punti base (pb) ampiamente previsto, annunciando poi un approccio maggiormente dipendente dai dati. A meno che non si verifichino shock economici, probabilmente non assisteremo ad altri tagli dei tassi fino alla seconda metà del prossimo anno.
Nelle settimane successive alla precedente riunione di ottobre, diversi funzionari della Fed avevano espresso disagio nei confronti di ulteriori tagli dei tassi. Infatti, due funzionari hanno espresso il loro dissenso in modo esplicito durante questa riunione, votando a favore di mantenere i tassi invariati (mentre un funzionario ha votato a favore di un taglio di 50 punti base). Quattro funzionari hanno utilizzato le nuove proiezioni economiche – o “dot plot” – per mostrare che avrebbero preferito una pausa a dicembre. In linea con questo sentiment, le modifiche alla dichiarazione riflettono la decisione del comitato di mantenere invariati i tassi dopo averli tagliati di 75 punti base nelle ultime tre riunioni.
Durante la conferenza stampa, il presidente della Fed Jerome Powell ha sottolineato i rischi al ribasso del mercato del lavoro come motivo alla base del taglio dei tassi. Considerando che una parte sempre più consistente del comitato incaricato di fissare i tassi sembrava a disagio con ulteriori tagli e che il tasso di riferimento rientrava nelle “stime plausibili di neutralità”, ha osservato che la Fed dovrebbe essere in una posizione favorevole per attendere ulteriori dati e reagire all'evolversi dei rischi per le prospettive economiche.
I rendimenti obbligazionari hanno registrato un leggero calo, poiché Powell ha evitato di fornire un segnale più chiaro che la Fed non preveda ulteriori tagli e abbia invece abbracciato la dipendenza dai dati.
Il tasso dei fed funds nel 2026
Le nostre previsioni in materia di politica monetaria sono sostanzialmente in linea con quelle dei funzionari della Fed e con quanto al momento prezzato dal mercato: prevediamo che la Fed manterrà i tassi stabili in un intervallo compreso tra il 3,5% e il 3,75% per il resto del mandato di Powell come presidente, che durerà fino a maggio, prima di riprendere i graduali tagli dei tassi nel corso dell'anno sotto la nuova guida della Fed.
Come ha affermato Powell, c’è una “tensione persistente” in entrambe le parti del duplice mandato. La crescita sorprendentemente resiliente degli Stati Uniti nella seconda metà del 2025, insieme ai tagli fiscali per le famiglie e le imprese che aumenteranno i redditi al netto delle imposte nel 2026, rischiano di ritardare ulteriormente il raggiungimento dell'obiettivo del 2% fissato dalla Fed per quanto riguarda l'inflazione. Ciononostante, la Fed rimane in una posizione favorevole per procedere a ulteriori tagli se una crescita più forte non riuscirà a stabilizzare il mercato del lavoro statunitense, sempre più debole. E anche se i rischi al ribasso saranno evitati, riteniamo che la Fed sarà probabilmente in grado di riprendere i tagli graduali dei tassi alla fine del 2026, con l'attenuarsi delle pressioni inflazionistiche.
La Fed si trova ad affrontare un delicato equilibrio: frenare l'inflazione sostenendo al contempo il mercato del lavoro, in modo che le famiglie si sentano economicamente sicure. Powell ha avvertito che non esiste un percorso privo di rischi. Ha osservato che una linea di base ragionevole è che gli effetti dell'inflazione determinati dai dazi – essenzialmente una variazione una tantum del livello dei prezzi – probabilmente si attenueranno, e ha sottolineato i notevoli progressi compiuti quest'anno sull'inflazione non legata ai dazi. Per quanto riguarda il mercato del lavoro, i dati di ottobre non sono stati raccolti e quelli di novembre sono incompleti; i dati futuri, quindi, dovranno essere valutati con attenzione. La spesa dei consumatori e la produttività sembrano sostenere l'attività economica. La politica fiscale rimane favorevole e gli investimenti delle imprese nell'intelligenza artificiale stanno tenendo bene.
Dichiarazione e proiezioni di dicembre: il tasso di riferimento è compreso nell'intervallo neutrale
La dichiarazione della Fed presenta un solo cambiamento degno di nota. Riprende una frase dalla dichiarazione di dicembre 2024 – quando la Fed aveva allo stesso modo appena tagliato di 75 punti base nel corso di tre riunioni – affermando che “l'entità e la tempistica” di ulteriori adeguamenti dei tassi dipenderanno dai dati. E dopo la dichiarazione di dicembre 2024, la Fed ha mantenuto il tasso stabile per gran parte del 2025.
Analogamente, le nuove proiezioni economiche della Fed sono state modificate solo in misura modesta rispetto a quelle di settembre. Le previsioni di crescita per il 2026 sono state riviste al rialzo, con una mediana che ora prevede un 2,3% rispetto all'1,8% precedente. Tuttavia, questo notevole aumento non si è tradotto in grandi cambiamenti altrove. Le proiezioni mediane sulla disoccupazione sono rimaste invariate e quelle sull'inflazione sono state riviste al ribasso solo di poco. La proiezione mediana sulla traiettoria dei tassi è rimasta invariata, indicando un solo taglio dei tassi nel 2026.
La dichiarazione e le proiezioni di dicembre riflettono una Fed che ora considera la politica monetaria entro il range delle stime neutrali, ovvero un tasso che secondo la Fed contribuirà a promuovere una crescita in linea con il trend.
Modifiche tecniche al bilancio della Fed
La Fed ha inoltre annunciato adeguamenti tecnici al proprio bilancio e ai programmi di pronti contro termine (repo) per far fronte alla recente volatilità dei tassi del mercato monetario. La Fed avvierà acquisti di Treasury bill per contribuire a fornire liquidità e garantire che i saldi di riserva non diminuiscano ulteriormente. Questo annuncio è stato leggermente anticipato e di portata leggermente superiore rispetto alle aspettative di molti operatori di mercato, e abbiamo assistito a un rialzo di alcuni punti base dei tassi del mercato monetario sulla scia di questa notizia.
Powell ha fatto di tutto durante la conferenza stampa per sottolineare che si trattava di un aggiustamento tecnico che non doveva essere confuso con i programmi di quantitative easing che la Fed aveva intrapreso nel tentativo di stabilizzare l'economia nelle ultime due recessioni.