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Prospettive azionarie, un contesto positivo
di Kees Verbaas, Global Head of Fundamental Equity di Robeco
Il 2025 è stato un anno incredibile per i mercati finanziari nel vero senso della parola. Nonostante tutte le controversie politiche, i disordini geopolitici e le tensioni commerciali, abbiamo assistito a una nuova forte performance dei titoli azionari, trainata dalla rivoluzione dell'intelligenza artificiale e dalla performance relativa dei mercati “ex-US”. Abbiamo superato un “muro di preoccupazioni”, con narrazioni allarmistiche che abbondavano su ogni aspetto della forza sottostante dell'economia statunitense e globale, sull'impatto dei dazi sull'inflazione e sulle catene di approvvigionamento e sulla potenziale longevità del ciclo di investimenti nell'intelligenza artificiale. Tuttavia, gli investitori che hanno mantenuto una prospettiva di lungo termine e sono rimasti ottimisti riguardo alle notizie dei titoli dei giornali sono stati ricompensati con una performance solida, con i mercati emergenti che hanno registrato rendimenti eccezionalmente elevati.
Nel frattempo, il 2026 è partito a tutta velocità. Cosa possiamo aspettarci per il futuro? Una prospettiva positiva è la più convincente. Il ciclo di investimenti nell'intelligenza artificiale negli Stati Uniti, la spesa per la difesa e le infrastrutture in Europa e l'ulteriore recupero dei mercati emergenti sono tutti temi ancora nelle fasi iniziali.
Le condizioni monetarie a livello globale sono destinate a diventare più favorevoli, guidate dalla Fed e dalla PBOC. In vista delle elezioni midterm negli Stati Uniti, ci sono poche possibilità di un inasprimento della politica monetaria o fiscale. Si tratta di un contesto favorevole per un ulteriore rafforzamento dei titoli azionari, anche se le nuove realtà geopolitiche creano volatilità e apprensione.
Ripresa della crescita Dopo una moderata flessione nella seconda metà del 2025, prevediamo una ripresa della crescita negli Stati Uniti nella prima metà del 2026 grazie alla combinazione di diversi fattori: la spesa e le condizioni finanziarie favorevoli dovute al One Big Beautiful Bill, i tagli dei tassi di interesse negli Stati Uniti e nei mercati globali e la deregolamentazione finanziaria.
Come abbiamo ipotizzato nelle prospettive di mercato per i paesi sviluppati dello scorso trimestre (al 1° ottobre 2025), “nei prossimi 9-12 mesi dovremmo assistere a un ulteriore aumento del 10-15% circa, grazie al recente taglio dei tassi da parte della Fed”. A tre mesi di distanza da quella previsione, abbiamo raggiunto appena il 3-4% - misurato sia dall'indice S&P (USD) che dall'indice MSCI World (EUR) - del guadagno previsto per il 2026.
Le decisioni sui tassi delle banche centrali globali, compreso l'ultimo taglio della Fed a metà dicembre, continuano a sostenere lo scenario di nuovi massimi dei mercati nel corso del 2026. Mentre i derivati sui tassi di interesse scontano una probabilità del 90% di un aumento in Giappone, ci sono poche prospettive di inasprimento nel resto del mondo, il che significa che il 2025 avrà visto il minor numero di aumenti dei tassi in tutto il mondo dal 2020. Questo continuo andamento di tagli dei tassi – le banche centrali del G10 hanno ridotto di 850 punti base i tassi di riferimento nel 2025 – sosterrà i mercati globali nel 2026.
Tema chiave 1: Domanda di IA e attività dei mercati Lo slancio dell'adozione dell'IA da parte delle aziende si è consolidato nel corso del 2025, sostenendo il rendimento del capitale investito (ROIC) – un indicatore privilegiato della qualità aziendale – attraverso guadagni in termini di efficienza operativa. Continuiamo a prevedere che la domanda di tecnologia rimarrà intensa durante il ciclo di investimenti in IA nel 2026.
Combinando l'AI capex con altri indicatori standard della forza economica (tra cui la previsione basata sul consenso di Bloomberg del PIL al 2,0% per il 2026), insieme a condizioni di credito più favorevoli, concludiamo che le prospettive per i mercati azionari statunitensi sono solide. Le prospettive positive sono rafforzate dall'aumento dell'attività generale dei mercati. Ad esempio, nel terzo trimestre del 2025 abbiamo assistito sia (i) a una ripresa delle fusioni e acquisizioni, con volumi annunciati in aumento del 43% anno su anno, sia (ii) a un aumento delle IPO del 67%, da 60 a 100 rispetto al terzo trimestre del 2024.
Tema chiave 2: Spesa dei consumatori Sebbene la spesa per l'intelligenza artificiale stia contribuendo in modo significativo alla crescita degli Stati Uniti (e alla crescita globale), gli investitori dovrebbero concentrarsi sulla spesa dei consumatori nel 2026. Il contributo della spesa dei consumatori alla crescita del PIL è ancora molto più consistente rispetto alla spesa stimata per l'intelligenza artificiale. I dati raccolti dalla settimana del Ringraziamento negli Stati Uniti mostrano che i titoli discrezionali di consumo nell'indice MSCI World hanno registrato un rimbalzo, sostenuti dai recenti utili e dai risultati della stagione degli acquisti natalizi. La spesa dei consumatori, che rappresenta quasi il 70% della produzione economica, è cresciuta a un ritmo annualizzato del 3,5% nel terzo trimestre, trainata dall'aumento della spesa sanitaria e dei viaggi internazionali. Pur riconoscendo la dispersione a forma di K tra le fasce di reddito, non sembra che ciò stia ancora compromettendo il quadro macroeconomico complessivo.
Prevediamo che la crescita dei ricavi dei titoli legati ai consumatori a reddito medio accelererà entro l'inizio del 2026. Gli economisti di Goldman Sachs prevedono che nel 2026 la crescita del reddito reale supererà il 2,5% per il terzo e il quarto quintile di reddito, grazie alla diminuzione dell'impatto dei dazi sull'inflazione e alla traduzione in rimborsi dei tagli fiscali approvati nel pacchetto fiscale della scorsa estate.
Il One Big Beautiful Bill fornisce un catalizzatore macroeconomico in diversi modi, tra cui l'abolizione delle imposte sulle mance e sugli straordinari, che comporta un rimborso fiscale medio superiore a 1.000 dollari. Anche la stabilizzazione del mercato del lavoro potrebbe sostenere la crescita dei redditi e della spesa. Continueremo a prestare molta attenzione al comportamento dei consumatori nel nuovo anno per identificare le aziende che beneficiano dei consumi delle fasce di reddito medio-alto e per capire se vi sia un consumo orientato al valore o una rinnovata fiducia negli acquisti discrezionali. Nel 2025, i settori dei beni di consumo di base e dei beni di consumo discrezionali sono stati due dei tre settori con le peggiori performance, ma stiamo monitorando i segnali che indicano che le tendenze dei consumi potrebbero muoversi in una direzione positiva, poiché gli stimoli monetari e fiscali ampliano la forza dei consumatori.
Tema chiave 3: la roadmap degli utili suggerisce un aumento dell'ampiezza del mercato La previsione FactSet basata sul consenso prevede che l'S&P 500 registrerà una crescita degli utili a doppia cifra per il secondo e terzo anno consecutivo nel 2025 e nel 2026. I tassi di crescita degli utili stimati (anno su anno) del 12,1% (2025) e del 14,5% (2026) sono entrambi superiori alla media decennale. Dieci settori su undici prevedono una crescita degli utili in entrambi gli anni, ad eccezione del settore energetico per il 2025. Tutti gli undici settori prevedono una crescita degli utili superiore al 5% per il 2026.