Il mercato delle obbligazioni societarie continua a mostrare segnali di solidità. Gli spread sono tornati ai livelli più bassi dai tempi della crisi finanziaria globale e, in certi casi, alcune aziende sono addirittura riuscite ad emettere debito con spread negativi, indice di un rischio di credito percepito inferiore a quello dei loro stessi governi. Storicamente, però, spread così compressi hanno offerto rendimenti in eccesso meno interessanti: il potenziale di rialzo tende ad essere limitato, mentre il rischio di ribasso aumenterebbe nel caso in cui gli spread tornassero ad ampliarsi.
Alla luce degli attuali livelli di valutazioni, è naturale chiedersi quali siano i reali vantaggi di detenere obbligazioni societarie rispetto ai titoli di Stato, soprattutto in un contesto in cui i rischi macroeconomici sono orientati al ribasso e il ciclo del credito appare vicino alla fase finale dell’espansione. Dato il profilo di rischio asimmetrico dei potenziali rendimenti in eccesso del credito corporate, riteniamo opportuno mantenere un’esposizione più contenuta rispetto agli ultimi due anni, privilegiando i titoli governativi. Ciononostante, continuiamo a vedere un ruolo per le obbligazioni societarie nella costruzione di portafogli più equilibrati e resilienti, anche in virtù della loro maggiore diversificazione, per quanto sia necessario un approccio più selettivo.
I fondamentali delle aziende restano ottimi: le prospettive sugli utili e sugli indicatori di credito rimangono favorevoli, mentre i tassi di insolvenza sono attesi su livelli contenuti. Non sorprende, quindi, che gli spread si collochino oggi nella parte più bassa del loro intervallo storico. Al contrario, per i titoli governativi, il quadro appare meno brillante: molte economie si trovano a gestire deficit pubblici in aumento e un carico del debito sempre più oneroso, elementi che rendono il loro contesto fondamentale più complesso. La divergenza tra i fondamentali del credito governativo e di quello societario può dipendere sia dagli interventi di sostegno che il settore pubblico ha garantito alle imprese durante le crisi passate, sia dalla necessità di un’ulteriore espansione fiscale per compensare gli effetti del deleveraging aziendale sulla crescita. Con politiche fiscali che, nelle principali economie sviluppate, dovrebbero mantenersi espansive nel breve periodo, i fondamentali del credito e le dinamiche dell’offerta continueranno verosimilmente a favorire il debito societario rispetto a quello governativo.
Gli spread contenuti non rappresentano necessariamente uno svantaggio per gli investitori con un orizzonte temporale più lungo. Chi è in grado di sopportare la volatilità di breve periodo e di mantenere in portafoglio le obbligazioni societarie fino alla scadenza dovrebbe comunque ottenere rendimenti positivi, grazie al contributo – seppur modesto – degli spread aggiuntivi rispetto ai titoli di Stato. Inoltre, nonostante la compressione degli spread, i rendimenti complessivi del credito corporate restano interessanti rispetto alle medie storiche, un fattore che dovrebbe continuare a sostenere la domanda da parte di investitori intenzionati a bloccare livelli di rendimento più elevati.